來源：聯(lián)合證券 | 發(fā)布日期：2008-10-07

    我們對行業(yè)繼續(xù)保持中性的投資態(tài)度，總體上認(rèn)為：出口狀況仍然堪憂，成本壓力尚未有效緩解，但國內(nèi)市場仍是值得期待的領(lǐng)域，零售額也將維持螺旋上升的趨勢。

　　內(nèi)銷狀況與居民實際可支配收入、個人消費密切正相關(guān)，個人消費因存在一定慣性，其增速波動會明顯小于收入波動。服裝消費占個人消費的比重會隨居民財富積累和消費偏好的改變而緩慢、穩(wěn)步提升，與經(jīng)濟波動關(guān)聯(lián)度并不大�；�于此我們認(rèn)為內(nèi)銷市場的繁榮仍可持續(xù)，因衣著消費不會隨經(jīng)濟波動而析出；居民實際可支配收入未見大幅減少，是衣著消費仍可保持較高水平的基礎(chǔ)。相應(yīng)的，零售額將維持螺旋上升態(tài)勢。

　　企業(yè)投資增速放緩明顯，成本壓力和市場競爭加劇導(dǎo)致競爭實力弱的企業(yè)選擇退出或者放慢投資速度以避免更大損失。未來來看，投資增速放緩或仍將繼續(xù)，因國外需求短期尚難以恢復(fù)。從價格走勢看，供求失衡狀況的改善仍需時日，但成本壓力已有向下游轉(zhuǎn)移的苗頭。

　　央行的降息政策對于有融資需求的企業(yè)來說可緩解一定融資壓力，產(chǎn)生刺激企業(yè)投資熱情的效果，但我們認(rèn)為不宜夸大其對行業(yè)的推動作用，因為導(dǎo)致行業(yè)困難的根本原因并未消除。目前行業(yè)最大的問題來自需求的減少，只要供需狀況得不到解決，企業(yè)盲目擴大投資也只能是加重虧損。

　　8月份出口數(shù)據(jù)更加不樂觀，出口惡化狀況繼續(xù)放大，根源來自海外需求的繼續(xù)放緩，美元和歐元貶值也起到“加速器”作用。美國居民實際人均可支配收入再次出現(xiàn)滑落，收入增速的減少無疑將影響到實際個人消費。綜合全球經(jīng)濟表現(xiàn)，未來出口企業(yè)的出口風(fēng)險難有緩解。

　　我們對行業(yè)持中性態(tài)度，但結(jié)構(gòu)性投資機會永遠(yuǎn)存在，表現(xiàn)出較好抗風(fēng)險能力和持續(xù)成長性的企業(yè)仍是良好投資標(biāo)的。持續(xù)推薦公司依然是：報喜鳥(13.90,-1.01,-6.77%,吧)、美邦服飾(25.50,0.00,0.00%,吧)。

　　分析邏輯和核心觀點

　　我們對行業(yè)繼續(xù)保持中性的投資態(tài)度，對行業(yè)所面臨的困難保持謹(jǐn)慎并持續(xù)關(guān)注，對可能產(chǎn)生的新困難我們也給予了較高警惕�？傮w上我們認(rèn)為：

　　1、出口狀況仍然堪憂，因國外經(jīng)濟體不斷爆出企業(yè)危機增加了市場對全球經(jīng)濟增長的擔(dān)憂，進(jìn)而引起需求繼續(xù)下滑的預(yù)期；

　　2、相應(yīng)的，企業(yè)為了更好地度過危機紛紛放緩了投資和生產(chǎn)的腳步，但由于需求減少較多，所以供需不平衡的狀況依然存在；

　　3、成本壓力尚未有效緩解，盡管原材料價格漲勢有所放緩，但因為燃料動力價格持續(xù)提高、水電價格上調(diào)的預(yù)期也一直存在，因此成本壓力仍將繼續(xù)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；

　　4、國內(nèi)市場仍然是值得期待的領(lǐng)域，主要基于居民收入增長尚未受到較大影響的判斷，衣著類產(chǎn)品作為“日常消費品”，其消費不會因經(jīng)濟波動而大幅減少，零售額也將維持螺旋上升的趨勢。

　　對于上市公司，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性投資機會永遠(yuǎn)存在，并依然看重企業(yè)的成長性和抗風(fēng)險能力。推薦公司：報喜鳥、美邦服飾。

　　宏觀數(shù)據(jù)分析 

　　8月份內(nèi)銷持續(xù)旺盛，居民消費升級是支撐關(guān)鍵

　　本月統(tǒng)計局公布的8月份消費數(shù)據(jù)顯示，社會消費品零售總額達(dá)到8768億元，同比增長23.2%，增速較上年同期提升6.1個百分點；當(dāng)月服裝零售總額同比增速達(dá)到29.5%，環(huán)比提升2.7個百分點，略低于上年同期的30.8%。

　　內(nèi)銷狀況的好壞與居民實際可支配收入和個人消費密切相關(guān)，當(dāng)實際人均可支配收入增速下滑時，會帶動個人消費增速的下降，進(jìn)而影響服裝消費增速。但個人消費存在一定慣性，因此消費增速的波動會明顯小于收入的波動。服裝消費占個人消費的比重會隨著居民消費能力的提升、財富積累和消費偏好的改變而緩慢、穩(wěn)步提升，與經(jīng)濟波動關(guān)聯(lián)度并不大。

　　對于國內(nèi)市場，我們的觀點是：消費仍然值得期待，內(nèi)銷市場的繁榮仍可持續(xù)，因為衣著產(chǎn)品作為“日常消費品”的特征明顯，不會因經(jīng)濟波動而有所析出；而居民實際可支配收入未見大幅減少，是衣著消費仍可保持較高水平的基礎(chǔ)。基于衣著消費與衣著類商品零售額變動高度相關(guān)的判斷，零售額仍將維持螺旋上升的趨勢。

　　投資增速繼續(xù)放緩但緩解供給壓力仍需時日

　　數(shù)據(jù)顯示我國8月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長12.8%，比上年同期回落4.7個百分點，其中紡織業(yè)增長8.9%。

　　結(jié)合其他投資數(shù)據(jù)看，企業(yè)投資增速放緩非常明顯，與此前我們在行業(yè)報告中分析的觀點如出一轍：成本壓力和市場競爭加劇導(dǎo)致競爭實力較弱的企業(yè)選擇退出或者放慢投資速度以避免更大損失。未來來看，投資增速放緩或仍將繼續(xù)，因國外需求短期尚難以恢復(fù)。

　　從產(chǎn)品銷售價格的走勢可看出，盡管投資增速明顯回落，但供求不平衡狀況的改善仍需時日，因消費價格指數(shù)仍持續(xù)走低，說明企業(yè)降價、打折促銷的狀況依然明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示：我國8月份衣著類CPI同比下降1.1%，其中服裝類CPI同比下降1.2%；衣著類PPI與上月基本持平，增加2.4%。衣著類消費價格指數(shù)持續(xù)為負(fù)但略有回升，顯示一方面下游供過于求狀況仍然存在，另一方面成本壓力有向下游轉(zhuǎn)移的苗頭。

　　“利息雙降”拉動投資的能力不宜夸大

　　9月19日，央行宣布降息政策：下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點、下調(diào)中小金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。盡管降低貸款利率對于有融資需求的企業(yè)來說可緩解一定融資壓力，產(chǎn)生刺激企業(yè)投資熱情的效果，但我們認(rèn)為不宜夸大降息對行業(yè)的推動作用，因為導(dǎo)致行業(yè)步入冬天的根本原因尚未消除，從國際局勢變化來看甚至還有惡化跡象。

　　對于影響行業(yè)不景氣的原因，我們在行業(yè)系列月度報告中曾有持續(xù)的跟蹤和分析，主要包括：1、全球經(jīng)濟疲弱導(dǎo)致外部需求放緩，進(jìn)而加劇國內(nèi)市場競爭；2、燃料動力價格、勞動力成本持續(xù)走高，使得成本上漲壓力持續(xù)存在。

　　我們認(rèn)為：外部需求的放緩使出口部分遭遇極大打擊，出口企業(yè)產(chǎn)品滯銷、紛紛倒閉，或?qū)⒉糠殖隹谪浳镛D(zhuǎn)內(nèi)銷，并因此加劇了國內(nèi)市場的供求失衡。所以目前行業(yè)最大的問題來自供需的不平衡，只要供需狀況得不到解決，企業(yè)盲目擴大投資也只能是加重虧損。這也是我們認(rèn)為“利息雙降”拉動投資的能力不宜夸大的理由之一。

　　出口下滑依舊 短期難有好轉(zhuǎn)

　　承接前幾月的出口頹勢，8月份出口數(shù)據(jù)更加不樂觀：當(dāng)月紡織品增速僅為11.46%，同比減少7個百分點；服裝出口更下降0.98%，而去年同期為增長19.46%。1-8月份，我國紡織品服裝出口總額達(dá)1189.5億美元，其中，服裝出口750.3億美元，增長2.6%；紡織品439.2億美元，增長22.4%；累計出口僅增長9.17%，較去年的19.23%下滑10個百分點，出口惡化的狀況繼續(xù)放大。（