1-7月份，化纖行業(yè)產(chǎn)量增速4.76%，遠低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利潤率2.18%，分別比去年同期的毛利率8.10%和利潤率4.09%低15%和47%，虧損面由去年同期的17.51%擴大到22.15%

　　今年以來，在紡織行業(yè)從化纖原料到紡織品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已經(jīng)明顯背離行業(yè)傳統(tǒng)。而本幣升值、勞動力成本提高和世界經(jīng)濟衰退等多方影響，紡織增速下降，對化纖需求的低迷超過了原油上漲等成本因素的影響，化纖產(chǎn)品價格無力提升、盈利水平下降明顯。

　　7月份之后原油價格的回落，在一定程度上緩解了企業(yè)成本壓力，但下游需求的疲軟繼續(xù)影響化纖企業(yè)。隨著旺季來臨常規(guī)訂單卻未能迅速到位，同時，因為電力緊張部分紡織企業(yè)處于半開半停狀態(tài)，致使許多紡織和化纖企業(yè)開工狀況得不到有效改善，金九銀十的傳統(tǒng)旺季似乎難覓蹤跡，市場景氣還沒有恢復，旺季不旺的概率非常大，化纖產(chǎn)品價格和效益的回升還需要等待。

　　上市公司上半年營業(yè)收入僅同比提高了9.09%但營業(yè)成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達35%。凈利潤下降67.21%，如果不考慮投資收益的貢獻，行業(yè)的營業(yè)利潤下降幅度接近80%。28家公司中只有5家公司凈利潤同比提高，9家公司虧損，若不考慮投資收益，虧損公司更多。預計全年業(yè)績將繼續(xù)下降，8家粘膠公司中已經(jīng)有5家預虧。

　　1.行業(yè)狀況依然慘淡1-7月份，全國化纖產(chǎn)量1402.12萬噸，同比小幅增加4.76%，遠低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利潤率2.18%，分別比去年同期的毛利率8.10%和利潤率4.09%低15%和47%，虧損面由去年同期的17.51%擴大到22.15%。

　　紡織行業(yè)內一直有“七死八活”、“金九銀十”的傳統(tǒng)說法來形容行業(yè)在7-10月份的運行特點。至今，在紡織行業(yè)從化纖原料到紡織品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已經(jīng)明顯背離行業(yè)傳統(tǒng)。

　　1.1.需求不振遏制化纖行業(yè)回升

　　供需關系一直是決定化纖行業(yè)運行的關鍵所在。今年以來，下游紡織需求的低迷不振超過了成本壓力對化纖行業(yè)的影響，造成化纖產(chǎn)品價格不能隨成本提升而漲。

　　08年1-8月我國紡織品服裝累計出口1189.40億美元，與去年同比增長9.15%，其中，紡織品累計出口439.15億美元，服裝累計出口750.25億美元，增速分別達到22.4%和2.6%，比去年同期分別加快9個百分點和回落19.7個百分點。受本幣升值和外需下降的雙重影響，紡織出口增幅繼續(xù)呈現(xiàn)放緩跡象。

　　8月是以往的服裝出口旺季，加之自8月1日開始上調部分服裝紡織品的出口退稅率，但當月出口紡織品服裝共185.92億美元，卻較上個月減少近1億美元，環(huán)比下降0.5%，其中服裝及衣著附件出口125.40億美元，同比增速為-0.95%。

    在上下游的擠壓中化纖企業(yè)的開工率普遍較低，整體開機率在5-6成，產(chǎn)品價格也無力提升、成本上漲壓力無法傳遞，粘膠長絲已經(jīng)全面虧損，粘膠短纖和氨綸部分企業(yè)開始虧損，合成纖維企業(yè)已處困境多年，今年更沒有好轉跡象。

　　不僅國內化纖企業(yè)難以度日，化纖業(yè)發(fā)達的臺灣地區(qū)同樣效益下降，主要企業(yè)如遠紡、聯(lián)發(fā)、宏益等，上半年利潤均同比下降20%以上，其中，遠紡是近三年來的首次利潤下降，南紡利潤同比降幅超過50%

　　1.2.成本上漲雪上加霜

　　今年上半年，國際油價在多方因素作用下，不斷走高并達到歷史最高的147美元/桶。隨著油價的上漲，化工產(chǎn)品價格中樞整體上移，加之煤電等能源成本、勞動力成本也有所提高，化纖生產(chǎn)成本也隨之提高。

　　以粘膠行業(yè)為例，其生產(chǎn)中的輔助原料硫酸漲幅超過200%。耗能方面，生產(chǎn)每噸粘膠短纖維耗電量約在1000度左右，電價提升后，噸成本將上漲25元左右。

　　對于粘膠長絲，耗能更高因此成本上升則更為明顯，每噸耗電量約在4500～8000度之間，電價提升后噸成本上升125～200元。另外，對原料一體化企業(yè)而已，生產(chǎn)一噸棉漿粕耗電量也在300～500度之間，電價提升后這部分成本也將上漲7.5～12.5元/噸左右。同時，粘膠行業(yè)耗水較大，用國內同業(yè)加權平均值核算，粘膠長絲噸耗水為197噸，粘膠短纖噸耗水80噸。能源水電成本的上升，無疑加重了已經(jīng)陷入困境的粘膠行業(yè)的負擔。

　　但相比于石油價格和化工原料價格上漲幅度，化纖產(chǎn)品價格并沒有同步提高，合成纖維系列產(chǎn)品價格總體平穩(wěn)而粘膠、氨綸價格不漲反跌。因此，化纖整體盈利水平的下降在所難免。

　　1.3.旺季不旺將持續(xù)

　　7月份之后原油價格的回落，在一定程度上緩解了企業(yè)成本壓力，但下游需求的疲軟繼續(xù)影響化纖企業(yè)。隨著旺季來臨常規(guī)訂單卻未能迅速到位，同時，因為電力緊張部分紡織企業(yè)處于半開半停狀態(tài)，致使許多紡織和化纖企業(yè)開工狀況得不到有效改善，金九銀十的傳統(tǒng)旺季似乎難覓蹤跡，市場景氣還沒有恢復，旺季不旺的概率非常大，化纖產(chǎn)品價格和效益的回升還需要等待。

　　1.3.1.粘膠價格再跌

　　粘膠短纖價格自7月上旬跌至近期最低的15450元/噸之后，受當月棉短絨和漿粕價格不同程度上漲以及下游需求增加的影響，粘膠短纖銷售量環(huán)比增加近20%，產(chǎn)品價格也逐漸回升，8月初漲至16600元/噸比7月初漲7.1%。

　　而8月之后，因為紡織出口增速的持續(xù)放緩，輕紡城的人棉布的銷量從月初的60萬米一路下滑到2萬米，下降隨著幅度達到96.7%。加之上游原料供應增加，1-7月我國化纖漿粕累計產(chǎn)量80.8萬噸，同比增長22.03%，而粘膠纖維產(chǎn)量為85.8萬噸，僅比去年增長1.43%，原料供過于求，對粘膠纖維價格失去支撐。粘膠短纖價格再次松動，目前又回跌在16550元/噸。

　　粘膠長絲市場需求更加低迷，有數(shù)據(jù)顯示，因為缺乏新技術的推動和新產(chǎn)品的推出，粘膠長絲產(chǎn)品價格偏高、服用性能老化等原因，近十年間，粘膠長絲需求以每年1萬噸的數(shù)量在減少。迫于成本壓力，長絲企業(yè)曾經(jīng)試圖提高產(chǎn)品價格但終因需求過于低迷而放棄。目前，全國有近4萬噸的長絲庫存，接近產(chǎn)能的五分之一，對價格的回升形成較大壓力，最終，虧損和高庫存迫使部分企業(yè)選擇了停產(chǎn)檢修。

　　粘膠企業(yè)已經(jīng)有不同程度的虧損，而下游紗線企業(yè)也因為訂單的不足和成本的壓力，有趁國慶假期停車來緩解庫存壓力的計劃，如果實施的企業(yè)較多，對纖維的需求將進一步降低，供需矛盾加強，對化纖企業(yè)將非常不利。

　　1.3.2.氨綸價格低位維持

　　氨綸價格自07年3月底創(chuàng)階段高點之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/噸，相比高點跌幅53%，8月以來，略有回升在46000元/噸。同時，原料MDI和PTMEG價格沒有同步的大幅下調，氨綸價格接近成本線甚至有些企業(yè)已經(jīng)開始虧損。

　　但是目前，因為訂單的不足，氨綸下游包紗行業(yè)的開機率僅在50%-60%左右，圓機的開機率在40-50%左右，襪機相對較高維持在55-70%左右。廣東地區(qū)經(jīng)編市場較為平穩(wěn)，開機率一般在60-65%左右，浙江地區(qū)空包行業(yè)內由于自前期開始接到部分外銷訂單，原料采購量以及開機率都有所提升最近整體在55-65%左右�？傮w看，下游開機率普遍偏低。因此，氨綸企業(yè)只能在成本線附近掙扎，無力提升產(chǎn)品價格、恢復盈利。

　　2.上市公司上半年業(yè)績大幅下降

　　2.1.上市公司中期業(yè)績分析

　　與行業(yè)總體走勢一致，化纖上市公司上半年在所得稅率下降的背景中業(yè)績依然大幅度下降。28家上市公司營業(yè)收入僅同比提高了9.09%但營業(yè)成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達35%。

　　期間費用率7.42%，與上年同期的7.40%相差無幾，毛利率的下降是營業(yè)利潤大幅度下降68.67%、歸屬母公司的凈利潤下降67.21%的主要原因。另外，近2億的投資收益還占營業(yè)利潤的36%，如果不考慮投資收益的貢獻，行業(yè)的營業(yè)利潤下降幅度接近80%。

　　其中，去年風光無限的氨綸和粘膠公司，因為產(chǎn)品價格的大幅回落，業(yè)績下滑明顯。三家氨綸公司營業(yè)收入同比下降14%、主營成本卻同比提高了3.5%，毛利率則由去年上半年超高的40.74%下降到28.65%、凈利潤同比下降17%，其中舒卡股份和華峰氨綸、煙臺氨綸的凈利潤分別同比下降21%、16%和14%，但如果舒卡股份扣除9889萬元的投資收益，是虧損的；華峰氨綸如果沒有所得稅抵免的6282萬元，凈利潤下降幅度將在50%上下。

　　粘膠公司效益全面下降，8家公司的營業(yè)收入同比下降6.12%、營業(yè)成本提高11.27%，導致毛利率由上年同期的21.89%下降到7.66%，凈利潤由上年同期的4.98億元下降到今年虧損1.44億，同比下降129%，同樣，要是扣除部分公司的投資收益，虧損額將更大。其中以粘膠長絲為主業(yè)的吉林化纖、新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)凈利潤同比下降超過100%而且上半年虧損，保定天鵝與南京化纖如果不考慮投資收益，也是虧損的。以粘膠短纖為主的山東海龍和澳洋科技凈利潤分別下降36%和96%。中報中，新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)、*ST丹化預警三季度將繼續(xù)虧損而澳洋科技預計第三季度首次虧損。保定天鵝近日也發(fā)布預虧公告，第三季度將虧損3000萬-4500萬。

    粘膠企業(yè)已經(jīng)有不同程度的虧損，而下游紗線企業(yè)也因為訂單的不足和成本的壓力，有趁國慶假期停車來緩解庫存壓力的計劃，如果實施的企業(yè)較多，對纖維的需求將進一步降低，供需矛盾加強，對化纖企業(yè)將非常不利。

　　1.3.2.氨綸價格低位維持

　　氨綸價格自07年3月底創(chuàng)階段高點之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/噸，相比高點跌幅53%，8月以來，略有回升在46000元/噸。同時，原料MDI和PTMEG價格沒有同步的大幅下調，氨綸價格接近成本線甚至有些企業(yè)已經(jīng)開始虧損。

　　但是目前，因為訂單的不足，氨綸下游包紗行業(yè)的開機率僅在50%-60%左右，圓機的開機率在40-50%左右，襪機相對較高維持在55-70%左右。廣東地區(qū)經(jīng)編市場較為平穩(wěn)，開機率一般在60-65%左右，浙江地區(qū)空包行業(yè)內由于自前期開始接到部分外銷訂單，原料采購量以及開機率都有所提升最近整體在55-65%左右�？傮w看，下游開機率普遍偏低。因此，氨綸企業(yè)只能在成本線附近掙扎，無力提升產(chǎn)品價格、恢復盈利。

　　2.上市公司上半年業(yè)績大幅下降

　　2.1.上市公司中期業(yè)績分析

　　與行業(yè)總體走勢一致，化纖上市公司上半年在所得稅率下降的背景中業(yè)績依然大幅度下降。28家上市公司營業(yè)收入僅同比提高了9.09%但營業(yè)成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達35%。

　　期間費用率7.42%，與上年同期的7.40%相差無幾，毛利率的下降是營業(yè)利潤大幅度下降68.67%、歸屬母公司的凈利潤下降67.21%的主要原因。另外，近2億的投資收益還占營業(yè)利潤的36%，如果不考慮投資收益的貢獻，行業(yè)的營業(yè)利潤下降幅度接近80%。

　　其中，去年風光無限的氨綸和粘膠公司，因為產(chǎn)品價格的大幅回落，業(yè)績下滑明顯。三家氨綸公司營業(yè)收入同比下降14%、主營成本卻同比提高了3.5%，毛利率則由去年上半年超高的40.74%下降到28.65%、凈利潤同比下降17%，其中舒卡股份和華峰氨綸、煙臺氨綸的凈利潤分別同比下降21%、16%和14%，但如果舒卡股份扣除9889萬元的投資收益，是虧損的；華峰氨綸如果沒有所得稅抵免的6282萬元，凈利潤下降幅度將在50%上下。

　　粘膠公司效益全面下降，8家公司的營業(yè)收入同比下降6.12%、營業(yè)成本提高11.27%，導致毛利率由上年同期的21.89%下降到7.66%，凈利潤由上年同期的4.98億元下降到今年虧損1.44億，同比下降129%，同樣，要是扣除部分公司的投資收益，虧損額將更大。其中以粘膠長絲為主業(yè)的吉林化纖、新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)凈利潤同比下降超過100%而且上半年虧損，保定天鵝與南京化纖如果不考慮投資收益，也是虧損的。以粘膠短纖為主的山東海龍和澳洋科技凈利潤分別下降36%和96%。中報中，新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)、*ST丹化預警三季度將繼續(xù)虧損而澳洋科技預計第三季度首次虧損。保定天鵝近日也發(fā)布預虧公告，第三季度將虧損3000萬-4500萬。 

　　其它類公司，如滌綸類的儀征化纖去年同期還有凈利潤5002萬元但今年上半年虧損2.64億、春暉股份虧損額由上年同期的219萬元擴大到3272萬元。

　　在28家公司中凈利潤同比提高的只有云維股份、江南高纖、霞客環(huán)保、海利得、華西村和皖維高新，凈利潤分別同比提高了853%、36.15%、61.2%、30%、16%和118%。其中云維股份的高增長來自于焦化資產(chǎn)注入后產(chǎn)能的逐漸釋放和焦化行業(yè)的景氣高位，皖維高新的高增長主要得益于投資收益的提高。只有云維股份和華西村的毛利水平是有所提高的。

　　2.2.重點上市公司評述

　　云維股份(600725)

　　上半年，公司實現(xiàn)收入營業(yè)29.08億元、營業(yè)利潤2.87億元，分別同比增加了127%和200%，凈利潤2.08億元，同比提高208%，EPS0.72元。上半年的凈利潤已經(jīng)略超去年全年水平。

　　公司業(yè)績的大幅度增長來自于去年注入的大為焦化和大為制焦資產(chǎn)，其中105萬噸焦炭規(guī)模的大為制焦是去年業(yè)績增長的主要貢獻者，而大為焦化20萬噸/年甲醇裝置和200萬噸/年焦炭裝置在去年底逐步建成，并在今年逐漸達產(chǎn)，使公司的業(yè)務及結構發(fā)生更大變化。同時，今年以來，焦炭和煤化工行業(yè)的高度景氣為公司效益提高奠定基礎。

　　公司的再融資項目通過審批，其中的2.5萬噸/年BDO項目、20萬噸/年醋酸項目和CO制備及鍋爐綜合技改項目等三個項目已經(jīng)進入前期建設階段，同時，集團50萬噸Shell合成氨項目已經(jīng)投產(chǎn)。公司在煤化工領域的產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，擁有了煤氣化、煤焦化和煤電石乙炔化三條產(chǎn)業(yè)鏈。其中公司居于行業(yè)領先地位的是煤焦化產(chǎn)業(yè)，擁有的焦炭生產(chǎn)、焦爐煤氣制甲醇、煤焦油深加工等均處于行業(yè)前列，發(fā)展前景廣闊，值得關注，長期持有。

　　山西三維(000755)

　　上半年營業(yè)收入和營業(yè)利潤分別同比減少4.25%、62.19%，凈利潤同比減少36.66%，每股收益0.24元。

　　公司利潤大幅度下降的主要原因，一方面是受雪災影響導致銷量下降，另一方面，主導產(chǎn)品BDO價格下跌，同時，電石及醋酸乙烯等化工原料、能源價格上漲致使成本上升10.4%，綜合毛利率為17.79%，同比下降10.91個百分點。各產(chǎn)品毛利率均有不同程度的下降，其中，BDO毛利率同比下降25.75個百分點。而因為國產(chǎn)設備所得稅抵免了4596萬元，凈利潤下降幅度小于利潤降幅。

　　一季度公司的毛利率只有15%，二季度已經(jīng)提高到20%，是因為5、6月份PVA價格漲至高位、其它部分產(chǎn)品的價格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在馬來西亞20萬噸BDO項目投產(chǎn)后因質次而低價銷售打壓的國內BDO價格，在石油價格高漲推動下目前的回升跡象非常明顯。因為產(chǎn)品價格的回升，尤其是BDO價格的快速回升，可在一定程度上緩解成本壓力,使下半年業(yè)績好于上半年,但全年凈利潤同比仍會下降。根據(jù)電石等成本上升及上半年業(yè)績下降情況，我們下調08、09年業(yè)績預測至0.59元、0.83元。

　　下半年公司業(yè)績回升的另外原因還在于新建項目的陸續(xù)投產(chǎn)和運行逐步正常。7.5萬噸順酐法BDO項目推遲到四季度，20萬噸粗苯精制項目已經(jīng)建成試運行，2萬噸PVA擴建項目也已經(jīng)投產(chǎn)試運行。明年這些新建項目的完全見效，對公司業(yè)績提升將更加明顯。

　　煙臺氨綸(002254)

　　公司上半年實現(xiàn)收入7.84億、營業(yè)利潤1.92億，分別同比下降5.95%和25.17%,歸屬母公司的凈利潤1.40億元，同比下降14.80%。EPS1.50元(發(fā)行前股本)，按發(fā)行后股本計算的EPS為1.12元、每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.42元。

　　上半年業(yè)績的下降，主要是目前占比依然較大的氨綸行業(yè)重陷低迷，價格從去年同期的較高價位96000元/噸一路下滑至今年6月的最低點45000元/噸，平均價格同比下降20%致使氨綸業(yè)務的營業(yè)收入下降17.53%，在銷售總收入中的占比從上年同期的83%下降到73%；毛利率從上年中期的40%下降到28.22%，利潤占比也從上年同期的86%下降到62%。因為人民幣升值、出口退稅率下調、勞動力成本上升、宏觀調控和環(huán)保政策趨嚴壓力下，紡織行業(yè)陷入低迷，對包括氨綸在內的化纖的需求下降，加之地方電力緊張，公司的氨綸將部分停產(chǎn)，下半年氨綸業(yè)務難有好轉跡象，甚至有虧損可能。

　　但芳綸業(yè)務發(fā)展迅速，產(chǎn)品價格上漲及主要原料價格的回落，使收入同比增加51.54%、收入占比提高10個百分點到27%；毛利率由上年同期的32.6%上升到47.10%，恢復到較高水平，利潤占比也因此由14%大幅度提高到38%。

　　芳綸作為高科技含量的特種纖維，具有高強度、高模量以及耐高溫、阻燃、絕緣、耐腐蝕等超強性能，在軍工、航天航空、橡膠工業(yè)、摩擦密封材料、防彈防護、復合材料和繩纜市場等工業(yè)和民用領域有著廣泛的用途。公司芳綸1313國產(chǎn)化的成功，以及產(chǎn)能的不斷擴大，使供給決定需求的國內芳綸市場面臨很大的發(fā)展空間。而憑借公司在氨綸和芳綸1313方面的技術優(yōu)勢，正在進行的芳綸1414中試成功的可能性較大，相比芳綸1313，芳綸1414用途更廣、更高端，因此芳綸1414能否成功國產(chǎn)化，意義更加重大。

　　公司的氨綸業(yè)務因為行業(yè)周期性強，業(yè)績波動大，今年下半年可能虧損影響全年效益但芳綸效益超預期，因為產(chǎn)品價格的提高和個別原料成本的下降，芳綸毛利率恢復到較高水平，而因為相對壟斷，芳綸價格的波動較小、盈利水平可望維持。

　　在各項費用率和所得稅率保持不變的情況下，預計芳綸業(yè)務今年EPS將能達到1.15元左右，而明年將繼續(xù)增加到1.45元，芳綸1414成功后業(yè)績增長將更加明顯。預計氨綸EPS只有0.45元，明年還可能繼續(xù)下降。合計后08年、09年的EPS分別為1.62元和1.76元。